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Dichos estudios no presentan evidencia empírica en todos los casos. Singh (1975) a través de un análisis univariante explica la mayor propensión a ser objeto de tomas de control en base al nivel de rentabilidad y variaciones en el nivel de rentabilidad. Gallinger (1982) centra su estudio en variables estratégicas. Jahera y Pugh (1991) interpretan sus resultados como la no influencia de modificaciones legislativas sobre la probabilidad de ofertas de compra. Jensen y Ruback (1983) interpretan que los incrementos del precio de mercado de acciones de sociedades que adoptan medidas anti-OPA pretenden mejorar las condiciones de futuras ofertas de compra, situación que no tiene un efecto único sobre la probabilidad de toma de control. Jarrel y Poulsen (1988) muestran como determinante la participación inicial de los administradores en el capital de la sociedad para que una oferta de conversión de acciones con diferentes derechos de voto afecte a la probabilidad de éxito en una oferta de compra. Finalmente, para el caso español, un estudio de Vázquez Ordas (1992) encuentra que la probabilidad de fusión es mayor cuanto mayor es el volumen de reservas acumuladas en relación a su capital, mayor es el nivel de endeudamiento, mayor capacidad para hacer frente al endeudamiento a corto plazo y mayor PER (Price Earnings Ratio).
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La modelización del comportamiento de dicha variable, en los casos que representa todo tipo de ofertas de compra frente a aquellos que representa únicamente ofertas pactadas, no depende únicamente de la protección anti-OPA por conversión de acciones ordinarias en acciones sin voto. Otras protecciones anti-OPA también pretenden tener un efecto disuasorio ante potenciales ofertas, obligando con ello a la negociación con los administradores de la sociedad objeto de oferta.
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Esta posibilidad ya se ha presentado anteriormente, y se vuelve a retomar en el caso del Banco Guipuzcoano, a través de la fijación del dividendo adicional en función del dividendo que reciben las acciones que mantienen el derecho de voto.
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Según el informe justificativo elaborado por el banco, los objetivos que persiguen dichos cambios estatutarios son eliminar acciones hostiles contra nuestra sociedad, reforzar las facultades disciplinarias y de gobierno de la Junta por parte del presidente. (Expansión, 28 de febrero de 1992.)
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El Real Decreto 1197/1991 de 26 de julio sobre régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores establece que en caso de que se pretenda alcanzar una participación de la sociedad igual o superior al 25% la obligación de lanzar oferta de compra ha de dirigirse corno mínimo al 10% del capital de la [...]
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Concretamente la sociedad tiene establecidas limitaciones de voto a emitir por un solo accionista, de modo que ningún accionista podrá emitir un número de votos superior a los que emitiría de tener un 10% del capital de la sociedad.
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Esta prima por el control es la que se ha dado por término medio en las operaciones de toma de control según diversos estudios empíricos que analizan Jensen y Ruback (1983). Tampoco los estándares de tomas de control en el mercado de capitales español se alejan de este valor, aunque en su mayoría sean OPAs pactadas con los administradores, según datos de la CNMV.
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Para expresar la prima por el control en términos de la diferencia entre PT y P, puede transformase la expresión p (PT — P0) en (p/(1 — p) (PT — P).