101
Habría que recordar, de nuevo, la idea de que los efectos presupuestarios están unívocamente definidos solamente en términos de valor actual neto y no en términos de flujos, ya que la restricción relevante para el sector público es la restricción intertemporal y no las restricciones anuales. Para periodificar este efecto «stock» como una senda de flujos se necesita utilizar supuestos adicionales, como es, en este caso, el supuesto de que se mantiene constante la senda del «déficit público consolidado» (ver Apéndice A para más explicaciones). (N. del A.)
102
Como se explica en el Apéndice A (sección 4ª), esta corrección matemática sería equivalente a que el Tesoro repagara una parte de los intereses (en concreto, 7 puntos) mediante la emisión de nueva deuda perpetua. De esta forma, se mantendría constante en proporción al PIB tanto el «stock» de deuda derivada de la esterilización (deuda perpetua) como los pagos anuales por intereses.
En la versión inicial del artículo había un error, ya que se corregía también el efecto por ahorro de remuneración de reservas. (N. del A.)
103
Las propuestas recientes sobre la posibilidad de hacer un «swap» de los depósitos obligatorios de la banca por pasivos del sector público emitidos a tipos de mercado supondrían trasladar este coste del sector público a la cuenta patrimonial de un colectivo privado, la banca. Véase Mañas (1990) para una evaluación de la importante pérdida de riqueza neta que podría sufrir la banca. (N. del A.)
104
Estado Estacionario. Los resultados se basan en el supuesto conservador de que no se incrementa el saldo de deuda pública. (N. del A.)
105
Se calcula como el saldo refinanciado acumulado hasta el final del período anterior, más la mitad del saldo a refinanciar en el año en curso. (N. del A.)
106
El coste anual tiene en cuenta también el pago de intereses (12%) sobre el coste de refinanciación acumulado («intereses sobre el incremento de intereses»). (N. del A.)
107
La utilización de la restricción presupuestaria para formalizar los argumentos intuitivos del texto principal fue sugerida por Rafael Repullo en sus comentarios dentro del II simposio de Moneda y Crédito. (N. del A.)
108
Dado el carácter discreto del modelo y por simetría con la deuda pública, supondremos que las reservas del período t se remuneran en el período t+1. (N. del A.)
109
Esta restricción presupuestaria consolida las cuentas del Tesoro y del banco central. Por ello, Bt, es el saldo vivo de deuda pública (Tesoro/banco central) en manos de terceros y no el saldo de deuda emitida por el Tesor (que puede estar como activo en el balance del banco central, desapareciendo al consolidar). (N. del A.)
110
Una cantidad infinitesimal invertida en el período 0 y reconvertida hasta T serviría para devolver el stock total de la deuda, BT, siempre que este stock crezca a una tasa menor que el tipo de interés. (N. del A.)